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中国经济“减速增质”进程中 政府政策该如何搭配

2019-02-28 10:48:00     作者:程实 王宇哲

  当前,中国经济已经迈过刘易斯拐点,资源环境?#38469;?#24191;泛显现,资本边际回报率步入下行轨道,潜在增速仍趋势性放缓。在此情形下,长周期经济增长依靠“增质”所驱动势在必行,而政策搭配亦需注意平衡好转型期客观要求?#32479;?#26399;高质量发展方向。

  我们认为,未来的中国经济政策取向将呈现以下特征:货币政策变中求稳,短期托底经济增长,为增质提升奠定物质基础,长期?#35270;?#20110;自然利率下滑的趋势,而不再过度刺激;财政政策张弛有度,短期发挥调结构的作用,积极推动“宽信用”发力,长期对应于经济、社会、人口等变化,保持?#27801;中?#24615;;产业政策破立结合,短期扶持“硬核”新经济崛起,促进市场规模?#22270;际?#20248;势的融合,长期配?#23376;?#25972;体改革的方向,助力中国获得全面市场经济地位。

  货币政策保障经济“减速而不失速?#20445;?#38271;期匹配自然利率变化趋势。

  2018年下半年以来,内部改革阵痛和外部贸易摩擦滞后冲击加速显现,强化了中国经济“减速”压力。在“增速”承压换挡期,“增质”稳步改善的必要前提是经济减速而不失速,以降低风险、较少阻力,保障经济转型的物质基础。尤其是在由高杠杆驱动转向全要素生产率提升拉动的过程中,“经济运行稳中有变?#20445;?#23458;观上要求实际利率相对?#31995;?#30340;货?#19968;?#22659;,一方面降低企业的融资成本和债务负担,另一方面提升投资意愿,增加?#34892;?#38656;求,保证动力转换过程中的宏观经济和金融市场稳定。

  而长期来看,伴随经济从高速增长转向高质量发展,中国对增速放缓的容忍度渐次提高,而更注重经济结构的优化和增长质量的提升。因此货币政策与实体经济的关系?#27493;?#20174;“货币驱动经济”转向“货币匹配经济?#20445;?#21363;宏观经济的内生动能由供给侧的潜在产出和均衡利率所主导,而并非由货币松紧决定。在此情形下,合意的货币供给宏观逻辑为政策利率趋近于名义自然利率(自然利率+通胀率),实现稳健中性、不松不紧。此外,稳步推进利率并轨、加快政策调控框架转型、理顺政策传导机制、增强服务实体经济能力?#27493;?#25104;为新时代货币政策提质增效的应有之义。

  财政政策充当逆周期调节主力军,长期通过收支优化加?#38752;沙中?#24615;。

  近半年来,中国宏观经济短期承压,而“稳增长”政策组合中“宽货币”向“宽信用”的传?#23478;?#36973;遇了资金期限和流向的结构性瓶颈。在此情形下,财政政策成为了逆周期调节的核心抓手:一方面,基建投资的提速将创造稳健可靠的融资需求,进而撬动私人部门的信贷投放;另一方面,积极财政带来的“?#20173;?#26399;”效应,也舒缓了金融机构的避险情绪。

  随着“宽财政”与“宽信用”在提升投资效率和削弱“挤出效应”方面的良?#31908;?#21160;,“减速增质”得以向纵深发展。长期来看,在经济高速增长阶?#21361;?#20013;国各地方之间的“GDP锦标赛”、地方政府“事多钱少”的困?#22330;?#39044;算软?#38469;?#19979;借贷成本的系统性偏低,导致广义公共部门倾向于过度加杠杆,并倒逼金融机构被动提供流动性。这不仅削弱了货币政策的调节功能,亦助长了地方财政的无序扩张。

  2017年至今,通过树立正确政绩观、规范地方政府举债融资行为、严控地方债务规模等举措,地方政府的加杠杆冲动得到?#34892;г际?#32467;构性去杠杆取得初步成效。展望未来,优化投资主体、改善投资结构、提升投资质量将成为经济转?#32479;?#21151;的重要标志,这客观上要求广义公共部门加快采用市场化融资方式、提高资产/负债管理水平。在新的发展模式下,各级政府也需要?#35270;?#32463;济、社会、人口结构变化,增强财政收支的长期?#27801;中?#24615;。

  产业政策促进新旧经济有机融合,长期致力于建设公平高效的市场体系。

  经济发展增质和产业转型升级互为因果,相伴共生。从历史经验看,在各经济强国的“减速增质”期,产业升?#21544;?#35201;由制造业的高端化发展和服务业的高质量优化双轮驱动。未来十年,以人工智能和信息?#38469;?#20026;主轴,以新经济为表现,中国产业结构正在迎来新一代“两轮联动”的升级机遇,其焦点集中于“中国智造”提速和“智能服务”崛起。

  鉴于新兴产业“创新性毁灭”的基本特征,“减速增质”阶段的产业政策内涵丰富:

  一?#21069;諭讯?#26032;经济发展空间和演进路径的预设,充分撬动新经济与传统经济之间交融所产生的合力,促进“信息优化”向“?#38469;?#36827;步”蜕变,实现科技创新对全产业链的正向溢出;二是通过制度创新,?#35270;?#20110;新经济企业不同于旧经济企业的生命周期特点,构筑“研发-孵化-融资-监管”的完备系统,改善中国经济发展不充分、不平衡的现状,实?#25351;?#36136;量发展的弯道超车。

  与改革开放以来中国经济崛起的秘钥相同,下一个四十年激发微观主体动能仍有赖于准确把握“无形之手”与“?#34892;?#20043;手”的关系,以推动科技进步扩散和产业结构优化,创造新一轮改革开放红利。因此,产业政策的长期定位?#30784;?#20351;市场在资源配置中起决定性作用,更好发挥政府作用?#20445;?#21019;建竞争中性、公开?#35813;?#30340;营商环境,并用更高标准的开放来兑现?#20449;怠?#31283;定预期,最终助力中国在世界经?#31243;?#31995;中获得全面市场经济地位。

(工银国际首席经济学家 程实 资深经济学家 王宇哲)

编辑:杨凯     来源:界面
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